欧洲能源危机下，欧洲户用光储高经济性得到市场的认可，光储需求开启爆发式增长。居民电价合约机制，2023年新签合约电价大幅上涨，电价平均为40欧元/MWh以上，同比提高80-120%，我们预计未来1-2年持续保持高价，光储刚性需求明确。

德国免除户用光伏VAT、所得税，意大利户储补贴政策退坡，利好政策持续，德国户储收益率可达18.3%，考虑补贴回收期可缩短至7-8年。长期独立能源大趋势，2021年欧洲户储渗透率仅1.3%，成长空间广阔，工商业和大储市场亦快速增长。

据东吴证券测算2023/2025年欧洲储能新增容量需求为30GWh/104GWh，2023年同增113%，2022-2025年CAGR=93.8%。

2022年能源危机电价飙升，推动储能需求爆发

户用储能高增长，2021年同比增长56%。2021年欧洲户用储能装机1.04GW/2.05GWh，分别同增56%/73%，是欧洲储能增长的核心驱动源。

2022年欧洲能源危机、电价高涨，欧洲户储需求旺盛。2022年受俄乌冲突影响，俄罗斯天然气供应大幅减少，导致欧洲能源价格飙升，进而推动欧洲批发电价一路上涨，欧盟月均批发电价最高点超400欧元/MWh，较21年同期增长达346%。在此导火索下，欧洲户用光储高经济性得到市场的认可，光储需求开启爆发式增长，我们预计2022年欧洲光伏达50GW以上，实现翻倍增长，欧洲储能达13GWh左右，同增三倍。

欧洲需加快风光储的独立能源转型

欧洲能源危机的根本原因是能源对外依赖度高，其根本解决方式是实现独立能源。欧洲高度依赖于传统化石能源，根据BP，2021年欧洲石油和天然气对外依赖度为97%、60%，其中大部分能源来自俄罗斯。因此在俄乌冲突下，外部能源供给减少，直接导致欧洲能源紧缺，长期看只有建立独立能源才能保证欧洲能源供给稳定，光伏风电等新能源资源禀赋好、上量速度快，搭配储能发展可逐步实现能源独立。

2022年可再生能源替代加速。2022年能源危机下，以光伏为首的可再生能源经济性凸显，渗透率加速提升。截至11月底，太阳能占欧盟发电能源自2021年的5%提升至7%，提升2.1pct，风电自2021年的14.5%提升至16%，提升1.5pct。

电力系统高度市场化，涨电价对各环节影响差异较大

欧盟电力系统高度市场化，电力产权流动的参与方包括：1）发电厂负责供应电力，可通过经销商与能源机构签订场外交易（如PPA、远期），或通过电力交易市场在线出售电力（如日前市场），部分供应商拥有发电厂产权（如Vattenfall）；2）供应商通过与终端消费者签订供电协议的方式为消费者供电，竞争较激烈。

发电厂的电力一部分通过PPA电价售出。发电厂通过购电协议(PPA) 锁量锁价的形式与下游能源供应商签署10-20年的电力供应合约。2022年因欧洲能源紧缺、批发电价大幅上涨，PPA电价也呈现出上涨趋势，2022Q3平均光伏PPA电价为68.6欧元/MWh，同环增53.1%/14.7%，平均风电PPA电价为73.5欧元/MWh，同环增50.9%/11.1%，能源危机下，电力发电厂收益显著提升，加大新能源开发力度。

天然气成本暴涨，边际定价下导致电价高涨

欧洲电力系统定价模式：以供需平衡点电源价格统一定价。欧盟电力日前价格目前采用边际定价机制，即在当下电力需求下，各发电能源的边际成本按照供给量逐个出清（发电成本较低的光伏、风电等优先计算），最后以供需平衡点对应的电源价格统一定价（例：煤电为供需平衡点，则以当日煤电价格为所有参与供电的设施统一定价）。此机制的好处在于：在常规情况下可大幅提升能源供给的合理性，激励低价的可再生能源发展，在低发电成本的可再生能源发电占比不断提升下，能够有效地降低批发电价。

边际定价机制难御风险，极端情况下电价扭曲。2022年因俄罗斯天然气供给收缩，天然气价格一路上涨，最高价涨至339欧元/MWh，较年初涨幅达334%，在边际定价的模式下，致使欧洲能源价格持续上涨。

欧盟发布电价干预政策，超额收益返还消费者

在欧洲边际定价的模式下，电价大幅拉升，能源公司采购新能源电力的成本远低于售电价格，因而获得超额利润。在此背景下，欧洲推出两项措施：1）180欧元市场收入上限(CAP)：对可再生能源（太阳能、风能、水电等）发电公司，在2022年12月1日至2023年6月30日期间，市场收入设置了上限，为180欧元/MWh；2）暴利税/团结税：对不可再生能源（石油、天然气、煤炭等）发电公司，任何在2022-2023年实现的超额利润都将至少缴纳33%的税收。根据欧盟，团结税的收益应流向能源消费者、能源密集型公司等。

居民电价合约机制，23年新签合约电价大幅上涨

欧洲采取居民电价长协机制，23年新签居民电价合约明显涨价。以德国为例：居民一般是与服务商签订1-2年的电力供应合同，价格由双方协商。我们统计发现一般新签合约为每年10-11月， 2022年及以前居民电价合约价格稳定在20-30欧元/MWh，因此2022年批发电价的大幅上涨并未传导至居民端，但2023年新签合约电价大幅上涨，电价平均为50欧元/MWh以上，同比提高80-120%，我们预计未来1-2年持续保持高价。

居民电价的上涨原因是售电价格的提高，德国通过减免税费以减轻居民负担。以德国为例，德国居民电价由售电价格、电网费用、EEG附加费、电税等费用加总得出。2022年批发电价的上涨，推动了居民电价合约价格的提高，2022年11月德国居民电价已达64.19元/MWh。此外，德国已于2022年7月取消EEG附加费，欧洲各国后续仍有可能逐渐减免或取消相关税费，减轻居民端用电负担。

补贴：德意奥继续推进，瑞典、波兰、西班牙进展迅速

德意奥主要光储安装国家持续推进。德国、意大利、奥地利三国2022年持续推出新补贴政策，刺激户用光储需求继续增长；英国目前暂无针对储能的补贴政策，但是由于本国的高电价，居民加装储能意愿较高。我们预计到2023年，德、意、奥、英户储装机量将维持在欧州前四。

新兴市场迅速，有望后来居上。瑞典、波兰受益于本国政府针对户储的持续高额补贴，光储发展迅速。西班牙政府积极推进针对光储的扶持政策，目前增量较快，但装机量基数小于瑞典、波兰，目前所占市场份额较小。

德国补贴：免除户用光伏VAT、所得税，柏林延长户储补贴

全国免除户用光伏VAT、所得税。2022年12月初，德国政府通过了有关光储的税收减免政策：1）在2022年税年，为符合要求的户用光伏系统免除发电量所得税；2）对所有2023年起投运的户用光伏储能系统免除采购、进口和安装过程中产生的增值税（VAT），此增值税为19%，在安装商报价时直接扣除增值税，配套的储能系统可同样享受，但若单独安装（含加装）户储不享增值税豁免。

柏林户储补贴300欧元/kWh，最高补贴15000欧元！2022年9月柏林延长SolarPLUS补贴至2023年轮次，继续以300欧元/kWh的高额力度支持户用光伏配储，最高补贴达1.5万欧元；对于公寓或小型企业补贴加装储能成本的65%，中型企业补贴为55%，大型企业为45%，最高补贴均为3万欧元。

注：SolarPLUS最高仅补贴光伏功率/1.2的储能容量部分（12kw光伏对应10kwh储能），并且要求自发自用比例超过50%。

意大利补贴：户储补贴政策退坡，但额度仍维持高位

2012年，意大利推出了Superbonus计划，旨在提高意大利住宅和非住宅单元的能源效率，并减少化石燃料和天然气的消耗，补贴上限为65%。2020年7月，补贴升级，补贴提升至110%（房屋装修全部费用补贴），主要改进措施包括更换空调设备、更换隔热层等。安装光储系统属于额外改进措施，光储系统单项补贴上限每栋48000欧元，€1000/kWh。补贴金额将平摊至未来5年用于抵扣个税，额外的10%用于支付技术支出（前期咨询、后续转让等费用）。2022年11月，新政发布：2023年110%装修补贴降至90%，24-25年退坡至70%/65%。补贴金额将平摊至未来4年用于抵扣个税。此外，对于在2022年11月25日之前进行了开工通知或提交了获得拆除和重建工程授权书申请，或别墅到2022年9月30日完成的工程至少占总数的30%等情况，仍可保持110%比例的补贴。此次新政对于别墅住宅新增了适用条款，仅限于符合以下标准的纳税人：1）工程对象是纳税人的常住房；2）纳税人全家人均收入≤1.5万欧元/年。

户储收益率高企，电价波动不改强经济性

案例：假设系统由5kW逆变器及10kWh储能电池构成，系统售价为逆变器、电池、组件及安装费用三者之和共1.66万欧元，考虑到免除VAT后安装价格为1.34万欧元。据东吴证券测算得出，45欧分电价假设下德国户用光储系统即有18.3%收益率（考虑19%VAT退税），回收周期为7-8年；若仅安装光伏，IRR降至12.4%，回收期需13-14年。总体来看，德国户用光储经济性十分强劲，我们预计未来随着光储系统成本的下降，户储需求将持续提升！

户用光储渗透率较低，成长空间广阔

欧洲可开发光储屋顶空间广阔，户用达394GWh，工商业达581GWh！户用：根据欧盟统计局数据，2021年欧盟/德国有1.97/0.41亿户，假设25%的独立屋顶（且适宜安装），则欧盟/德国有4928/1026万个可安装光储的屋顶，假设每户平均10kwh，2021年欧盟/德国户储渗透率仅1.3%、4.8%，欧盟/德国户储仍分别有394.2/82.1GWh的可开发空间。工商业：2021年欧洲共有2323万工商业户数，假设25%的可装光伏屋顶，每户平均100kwh，欧盟工商业储能有580.75GWh的可开发空间，截至2021年欧盟渗透率仅0.08%。

2023年欧洲储能装机30GWh，22-25年装机CAGR=93.8%

欧洲在能源危机下，居民形成对户用光储高经济性的认知和消费习惯，渗透率增速继续提升，我们认为欧洲户储市场2023年继续高增，达到23GWh以上，工商业这一新增市场将快速爆发，2023年新增装机达到1.7GWh，同比翻倍增长，随着2023年光储成本降低，欧洲的地面光伏和大储市场逐步打开。综上，我们预计2023年欧洲储能市场总需求为30GWh，对应出货量为70GWh，装机/出货同增113%/95%，到2025年装机/出货需求分别为104GWh/178GWh，2022-2025年装机/出货CAGR分别为93.8%/70.4%。

户储行业高壁垒，品牌渠道为竞争关键

户用储能核心壁垒在于与储能逆变器的适配和品牌渠道优势。户用储能作为小型储能电池，集成的内核技术要求并不高，其核心竞争力是产品设计和市场开发（关键是市场品牌和渠道构建）。

◆ 1）产品设计：主要是与储能逆变器的适配（各国/地区有不同的要求）和针对客户需求进行的定制产品设计，例如，储能系统中的BMS与储能逆变器需要适配，储能逆变器控制器通过CAN接口与BMS通讯，获取电池组状态信息，可实现对电池的保护性充放电，确保电池运行安全。

◆ 2）品牌积淀&渠道建设：根据PVmagazine，消费者购买储能电池时考虑的最大因素是品牌声誉，消费者很少会知道所用的电芯和零部件的来源，大品牌产品质量经过市场验证有所保证，所以现在还是以主流的大品牌为主。此外，海外渠道认证周期复杂且比较长，储能厂商与下游集成商、安装商的渠道构建与维护尤为重要。