6月20日，国内储能系统集成领域的冠军企业，北京海博思创科技股份有限公司（以下简称“海博思创”）提交的科创板IPO申请获上海证券交易所受理。
据招股书显示，此次海博思创拟发行股票不超过44,432,537 股（不考虑超额配售选择权），不低于发行后总股本的25.00%，并且全部为新股发行。发行后总股本不超过177,730,148 股（不考虑超额配售选择权）。
本次上市，公司拟募集资金7.83亿元。主要用于年产2GWh储能系统生产建设项目、储能系统研发及产业化项目、数字智能化实验室建设项目、营销及售后服务网络建设项目、补充流动资金等项目用途。
※ 图表：本次发行募集资金规模及投资方向
来源：招股说明书
从股权结构来看，自2021年9月28日最后一次增资后，海博思创现有39个股东。
※ 图表：海博思创股东结构图
来源：招股说明书
公司创始人张剑辉，1978年出生于辽宁沈阳，博士研究生学历。本科及硕士就读于清华大学电机系电力系统自动化专业，后获美国加州大学伯克利分校电气工程与计算机科学专业博士学位，正高级工程师。曾担任美国国家半导体公司资深电路设计工程师、资深电路设计经理，西门子（中国）有限公司智能电网集团首席技术官。
自创业早期，海博思创就有非常明显的清华系色彩。公司天使轮领投机构、早期最重要的投资方清控银杏，即为清华控股旗下创投基金，管理规模近150亿元。
海博思创的多个股东如银杏天使、清控华科、银杏自清、西藏龙芯、启迪孵化器等均为清华系资本。
此外，海博思创的背后还有腾业创投、启明创投、IDG资本、华能资本、蔚来资本、长江资本、蓝图创投、陆石投资、远翼投资等一众投资机构推波助澜。
※ 图表：海博思创的前十大股东
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海博思创的实际控制人张剑辉和徐锐夫妇，直接持有并通过嘉兴海博实际控制的股份比例合计为 32.33%，将在企业上市后，跻身亿万富豪俱乐部。
而银杏天使、腾业创新、清控华科、启明融合等主要大股东也将收获过亿的丰厚回报。
储能独角兽
海博思创是国内储能行业当之无愧的独角兽企业，亦是国内储能系统集成领域多年的冠军魁首。
作为国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，海博思创专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，提供全系列储能系统产品、储能系统一站式整体解决方案。
公司主营业务收入主要来源于储能系统和动力电池系统的生产和销售，又尤以储能系统收入占据营收的绝大部分。
※ 图表：主营业务收入构成
来源：招股说明书
根据招股书披露的数据，报告期（2020-2022年）内，海博思创储能系统的收入分别为 2.41亿元、6.53亿元和 24.56亿元，占主营业务收入比重分别为 65.88%、78.52%和 94.61%，年均复合增长率达到 219.27%。
根据CNESA 统计，在中国储能系统集成商2020-2022年度的国内市场储能系统出货量排行榜中，海博思创连续三年排名首位。
而随着我国储能行业逐步进入规模化快速发展阶段，海博思创的总体营收也呈现高速增长态势。
※ 图表：主要财务数据及财务指标
来源：招股说明书
2020年-2022年，公司营收分别为3.7亿元、8.4亿元、26.3亿元。2020年公司归母净利润-359.2万元，仍处于亏损状态。
然而继2021年以1126.1万元的净利实现扭亏后，海博思创2022年收获了1.77亿元的归母净利润，直接较上一年暴增约15倍。
能取得如此优秀的业绩表现，除了搭上近年来储能行业高速发展的快车，享受到空前繁荣的时代红利，海博思创的自身实力亦不容小觑。
一方面，公司储能系统业务是目前公司最核心的业务，因此主营业务综合毛利率受该等业务毛利率的变动的影响较大。
※ 图表：同行业可比公司的毛利率对比
来源：招股说明书
在报告期内，海博思创储能系统毛利率分别为 36.70%、24.80%和 23.05%，同行业可比公司在 2020 年度至 2022 年度的毛利率平均值则分别为 27.11%、22.34%和 21.67%。
除派能科技凭借超高的海外业务比例，本身便具备较高的毛利率水平。海博思创的储能系统毛利率与同类型公司相较，已处于相对优异的盈利水平。
另一方面，公司备受央企青睐，频频拿下大单。安信证券报告指出，海博思创为地方保护资源型企业，凭借国网、发电侧背景频频斩获订单。
据招股书显示，海博思创近年来的主要客户不乏有中国华能集团有限公司、国家电力投资集团有限公司、华润电力控股有限公司等主要央企发电集团，国家电网、南方电网等电网公司，公司还与特变电工、晶澳科技等新能源企业建立了良好的合作关系。
2022年，海博思创最大客户为国家电力投资集团有限公司（简称“国家电投”）。通过国家电投控股的阿拉善右旗电投新能源有限公司、新源智储能源发展（北京）有限公司、新源智储能源工程技术（北京）有限公司，二者达成销售额9.43亿元，贡献了35.91%的营收。
海博思创既是实打实的清华系企业，也有深厚的国资背景。清控银杏创始合伙人、联席董事长吕大龙最终持股海博思创6.54%。IDG资本、国务院国资委、海淀区国资委均为最终受益人。
前文提及的国家电投三家控股公司中，新源智储、新源智储能源工程技术均为海博思创参股子公司，系交易额巨大的关联交易方。
集中与风险
作为国内储能系统集成领域的冠军魁首，又值市场大爆发的风口，未来成功上市的海博思创无益会再上一个台阶。
然而，打江山易，守江山难。披荆斩棘的海博思创还远不能稳坐钓鱼台，未来仍面临着不少的风险与挑战。
而就特征而言，“集中”或许是海博思创避不开的一大标签。
首先，就主要客户而言。报告期内，海博思创向前五大客户销售收入金额分别为 1.88亿元、6.55亿元和 21.98亿元，占当期营业收入的比例分别为 50.88%、78.16%和83.70%。不仅集中度较高，且有显著的上升趋势。
※ 图表：报告期内五大主要客户
来源：招股说明书
在其中，还包含有分别占总营业收入5.52%、24.22%及30.61%的关联交易，关联方客户即公司与大型电力集团等成立的合资公司，关联交易增加也存在着明显的经营风险。
尽管与包含央企发电集团、电网企业、头部新能源企业的主要客户密切合作是海博思创的一大竞争优势，然而过分依赖主要客户，若在未来与主要电力、储能相关客户的合作关系发生不利变化，或主要客户订单需求减少，将可能对公司经营产生严重影响。
其次，海博思创作为主要的储能系统集成商，专注于系统集成业务。一方面在系统集成商纷纷自研电芯的大背景下，包括电芯、结构件、电气件、PCS等几乎所有的关键产品都依赖采购，势必成为公司长久发展的一大隐患。
另一方面，即使在原材料供应来源方面，其主要供应商也呈现出过高的集中度。
报告期内，发行人向第一大供应商宁德时代及其子公司采购原材料的金额分别为1.53亿元、6.65亿元元和28.2亿元，占当期原材料采购总额的比例分别为 54.57%、60.57%和 80.97%，向其采购电芯金额占各期电芯采购总额的比例则分别为 100.00%、87.05%和 98.56%。
※ 图表：海博思创主要材料供应商
来源：招股说明书
原材料供应商集中度较高，最核心的电芯甚至高度依赖单一供应商，这对于经营规模的日益扩大、优质原材料的需求不断增长的海博思创，可谓是非常大的隐患。
为此，海博思创目前也在宁德时代之外拓展了亿纬动力、鹏辉能源、北京卫蓝、上海兰钧、欣旺达等电芯供应商，以减少主要供应商过于集中所带来的风险。
※ 图表：拓展电芯供应商及合作阶段
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最后，尽管在国内储能系统装机量上排行第一，海博思创也并非全无对手。
从主营业务的区域分布来看，海博思创的主营业务收入基本为国内销售收入。仅2020 年发生境外销售收入，只占主营业务收入的 0.35%，且出口产品主要为电池插箱、电池簇等。近两年则均无海外主营业务收入。
※ 图表：主营业务收入按区域分析
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而只在国内储能系统装机量排名第三的阳光电源，在全球储能系统装机量上却是第一名。其海外营收占比47.35%。2022年储能系统营收101.26亿元，海博思创则仅有24.56亿元，仍逊一筹。
